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12月21日，中國人民銀行副行長(cháng)陳雨露在2019中國金融學(xué)會(huì )學(xué)術(shù)年會(huì )暨中國金融論壇年會(huì )上表示，從長(cháng)期和貨幣政策最終目標來(lái)看，負利率政策效果可能并不理想。陳雨露指出，當低利率成為全球經(jīng)濟常態(tài)時(shí)，應更加珍惜與中高速增長(cháng)相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。同時(shí)他提到，穩定幣可能會(huì )對支付體系、金融穩定、貨幣政策、國際貨幣體系產(chǎn)生影響。

　　珍惜與增長(cháng)匹配的政策空間

　　當前，低利率已成為全球經(jīng)濟常態(tài)，中國貨幣政策應如何應對？陳雨露表示：

　　第一，珍惜與中高速增長(cháng)相匹配的正常貨幣政策空間，警惕低利率可能引發(fā)的資產(chǎn)泡沫風(fēng)險；

　　第二，通過(guò)價(jià)格杠桿充分發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置中的決定性作用，加快深化改革開(kāi)放，更好地發(fā)揮政府作用；

　　第三，暢通貨幣政策傳導機制，豐富貨幣政策工具箱，為可能發(fā)生的外部危機做好技術(shù)性準備。

　　陳雨露分析了負利率政策的邏輯。他指出，負利率是刺激經(jīng)濟復蘇不得已的選擇。部分國家實(shí)施負利率，是出于穩定匯率的考慮。危機后監管要求的提高和風(fēng)險偏好的下降，為實(shí)施負利率政策提供了可能。信用貨幣體系和電子化交易技術(shù)的廣泛采用，也為負利率政策實(shí)施提供了必要條件。

　　對于負利率政策的效果，陳雨露指出，從短期和貨幣政策操作層面來(lái)看，在實(shí)施負利率政策后，市場(chǎng)主體預期的變化，會(huì )使金融條件趨向寬松，長(cháng)期利率水平會(huì )隨著(zhù)未來(lái)短期利率預期的下降而逐步走低，進(jìn)一步使期限利差收窄，市場(chǎng)信心得到一定的提振，融資的約束也會(huì )有所改善。

　　從長(cháng)期和貨幣政策最終目標來(lái)看，陳雨露指出，負利率的長(cháng)期效果并不理想，這主要體現在四個(gè)方面：

　　首先，利率過(guò)低扭曲了價(jià)格信號作用，弱化了利率政策傳導效果；

　　第二，利率過(guò)低將加劇資產(chǎn)泡沫，放大風(fēng)險偏好和貨幣政策傳導的風(fēng)險承擔，增加系統性風(fēng)險，擴大貧富差距；

　　第三，影響銀行盈利，降低保險公司、養老金機構的收益，加大養老體系的負擔，損害微觀(guān)主體的金融資源配置功能；

　　第四，不利于國際政策協(xié)調，容易引發(fā)競爭性貨幣貶值和金融動(dòng)蕩。

　　全球穩定幣會(huì )沖擊一國的貨幣主權

　　“越來(lái)越多的中央銀行和貨幣當局開(kāi)始關(guān)注穩定幣對貨幣主權、資本管制、支付體系監管等公共政策的挑戰。”陳雨露表示，穩定幣可能會(huì )對支付體系、金融穩定、貨幣政策、國際貨幣體系等方面產(chǎn)生影響。

　　陳雨露指出，穩定幣在降低支付成本方面潛力較大，但其交易和支付的信息獨立于現有支付體系之外，且能否完全承擔支付結算的功能還不確定；穩定幣可能削弱資本管制的效果，并影響國內金融穩定；全球穩定幣會(huì )沖擊一國的貨幣主權；錨定或主要錨定美元的穩定幣，其在國際上使用，可能會(huì )進(jìn)一步增強美元在國際貨幣體系當中的主導地位，遏制多極化國際貨幣體系，也包括人民幣國際化的發(fā)展。

　　陳雨露表示，五年前，人民銀行啟動(dòng)了數字貨幣的研究和法定數字貨幣（DC/EP）的研發(fā)。一方面，要增強法定貨幣體系對未來(lái)數字經(jīng)濟生態(tài)的適應性；另一方面，也是要應對全球穩定幣的挑戰。當然，主權數字貨幣的發(fā)行也存在著(zhù)“狹義銀行”效應，需要我們供給相應的理論創(chuàng )新成果和應對政策。